A类份额新的约定收益率均不超过5%，博时裕祥A最高为5%、富国天盈A为4.9%、万家添利A为4.6%、天弘添利A为4.55%
刘田
戏剧性的情节时刻都在上演。发行之初，富国天盈A、天弘添利A、博时裕祥A都纷纷上演了“一日售罄”的热销场面，有的还不得不启动比例配售。
但近期，当分级债基A类份额开放申购赎回时，却遭遇了大规模的净赎回。有的新发行的A类份额还首次出现了延长募集期的情况。
收益率吸引力降低
目前市场上的分级债基共有11只。如果按照A、B份额上市条款和转换条款来分，可以分为固定杠杆封闭式、固定杠杆开放式和可变杠杆半封闭式。
目前遭遇大规模赎回的正属于可变杠杆半封闭式。这类分级债基A份额不上市交易，定期开放申购赎回且净值归1；B份额上市交易，A、B份额比例根据A份额在开放日的申购赎回情况变化。如天弘添利、长信利鑫、富国天盈、博时裕祥和万家添利都属于这种设计结构。
天弘添利是第一只采用此种模式的分级债基，天弘添利A此前已经打开过申购赎回三次，之前几次A类份额的申购份额均显著大于赎回份额。但12月2日，天弘添利A第四次开放申购赎回时，有效申购申请总额为3.4亿元，有效赎回申请总份额为9.46亿份。赎回份额远远超出申购份额。
富国天盈A在11月22日开放第一个申购赎回日，22日当天天盈A的有效申购申请总额为2.16亿元，但有效赎回申请总份额为13.63亿份。万家添利A在12月开放申购赎回时净赎回份额也达到10.23亿份。
“这类分级债基的A份额更像是短期
银行理财产品
。”北京某
保险
资产管理公司固定收益研究员在接受第一财经
（微博)
日报《财商》采访时表示，今年市场上投资者投资偏向短期化，如果A类份额的约定收益比其他同类产品高，自然申购多；如果比市场同期产品低，自然赎回很多。
“目前银行
理财
产品更有吸引力。”好买基金
(微博)
研究员陆慧天对记者表示，临近年底
银行
为了揽储，目前一个月期限理财产品收益率超过5%，3个月至6个月的收益率也有4%左右。
“由于临近年末，银行间资金面偏紧，推升银行间利率走高，现在货币式
基金
的收益率提升得也特别快，这都对A类份额形成了挤压。”上述保险资产管理公司研究员表示，货币基金最近平均7日年化收益率可以达到4.6%，是近三年的历史高点。
分级债基A类份额在此次开放申购赎回后新的约定收益率均不超过5%。博时裕祥A最高为5%、富国天盈A为4.9%、万家添利A为4.6%、天弘添利A为4.55%。
海通证券分析师倪韵婷指出，像天弘添利A等持有人主要是个人投资者，面对年底各类产品抬高收益率的揽储攻势极易摇摆，所以出现这次大量赎回。从基金中报披露信息来看，天弘添利A的持有人结构中，个人投资者比例占94.16%。
B类份额杠杆降低
“从目前的市场偏好来说，存款准备金率降低后大家普遍觉得债券市场利好。”陆慧天指出，这种情况下更倾向于投资分级债基B类份额，通过杠杆博取更多收益。
此前发行的鹏华丰泽分级基金丰泽A每满6个月开放一次，丰泽B封闭运作并上市交易。丰泽A、丰泽B在募集期份额配比最高为7∶3。丰泽B很快募集到9亿元上限，按照该基金的杠杆比例，丰泽A必须要达到21亿的上限。但鹏华丰泽A募集情况并不理想，不得不延长发行期。从“一日售罄”到延长发行期，市场对A类份额的热情犹如过山车。
对于可变杠杆半封闭式分级债基而言，由于A类份额的规模存在变化的可能，因而对应其B类份额的杠杆将会变动。如果A类份额赎回份额大于申购份额时，将使得A类份额的规模缩小，从而导致A类份额与B类份额的配比萎缩，B类份额的杠杆不得不被动下降。
“目前这类分级债基B类份额的杠杆有的降低了30%~40%。”陆慧天表示，在今年八九月份债市大跌的时候，这些B类份额在高杠杆带动下下跌更大，但同时支付着利息；现在债券市场回暖后，杠杆却降低了。“如果和一些完全封闭的分级债基相比的话，这种B类份额并不是特别合算的。等于跌的时候跌得多，涨的时候却涨得少。”
以富国天盈B为例，重新折算后天盈A与天盈B的份额配比下降到1.296∶1，富国天盈B的杠杆率从最初的3.33倍降至2.3倍左右。根据Wind数据，从折算日至12月9日，天盈B二级市场价格已经下跌2.84%。
“在当前情况下，大家普遍对债市看好，很多分级债基B类份额虽然杠杆高，但溢价也很大。”上述保险资产管理公司研究员表示，嘉实多利的杠杆最高是5倍，但溢价已经达到34.50%，风险已经太高。“投资者应该关注处于折价的B类份额，同时警惕A类份额开放申购赎回带来B类降低杠杆的风险。”
“银行每年年底都会有揽储动力，发行短期收益率较高的产品，但通常是短期行为，到期后资金将面临需再找寻替代品的难题。”倪韵婷则指出，采用定期打开申购赎回的分级债基A类份额，频率为三个月或半年，可以滚动持有。尽管短期来看，其收益率吸引力可能下降，但从长期来看，其提供了投资者一个稳定高于市场无风险利率的产品，不失为稳健的个人投资者一个良好的投资渠道。
附表_分级债基分类
资料来源：本报整理
分类 特征 代表债基
固定杠杆 A、B份额比例不变，A、B分 富国汇利、大成景丰、
别上市交易，不可配对转换 泰达宏利
固定杠杆 A、B份额比例不变，A、B分 嘉实多利、中欧鼎利
开放式 别上市交易，可以配对转换
可变杠杆 A份额不上市交易，定期开放 天弘添利、长信利鑫、
半封闭式 申购赎回且净值归1；B份额上 富国天盈、博时裕祥、
市交易，A、B份额比例根据A份 万家添利
额在开放日的申购赎回情况变化
