董云峰
决策层提出的“预调微调”一步步走向明朗，在周二暂停正回购操作之后，周四央行在公开市场上继续“放水”，仅地量发行了10亿元央票，这样一来，本周仅回笼资金110亿元，同时到期资金1070亿元，实现净投放960亿元，终止了此前的连续净回笼操作。
分析人士认为，央行旨在维持资金利率基本稳定，缓解流动性压力，进一步表明货币政策的逐步放松。
受此影响，市场流动性持续改善。截至昨日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)连续第四个交易日回落，隔夜利率与7天利率分别降至3.0900%和3.3975%，达到相当宽松的水平。
中央国债登记结算公司数据显示，在银行间债券市场，11月3日，1天回购利率较上日跌0.8个基点至3.102%，7天利率较上日跌32.8个基点至3.402%，14天利率较上日跌8.2个基点至3.743%。
10月中旬以来，由于公开市场持续净回笼，加上财政存款集中上缴，加剧了月末的资金面紧张态势。上周五，隔夜利率与7天利率一度逼近5%，14天与1个月品种则接近6%。
“月末考核带来的利率高峰似已过去，近阶段市场走势将进入一个缓和期，但总体向下趋势应已成为共识。”一位资深交易员表示。
“未来一段时间，公开市场操作还会保持温和的流动性平滑，通过短期限回购的不断滚动，保证每周都有一定的到期。”宏源证券(15.17,-0.32,-2.07%)高级研究员何一峰向《第一财经日报(微博)》记者表示，“资金面会维持平稳的状态，不至于太紧，也不会太松，7天回购利率有望稳定在3%左右。”
本月商业银行还将继续补缴保证金存款准备金，这将从银行体系抽走大量资金，而11月到期资金为3250亿元，较上月有一定幅度的下降，基于此，业内人士认为央行有望继续实施净投放。
据媒体报道，10月下旬以来，部分银行新增贷款大增，信贷闸门突现松动迹象。何一峰表示，“目前通胀回落的趋势是比较明确的，实体经济流动性还是偏紧，因此政策已经出现松动。未来货币政策转向的力度会加大，包括放松信贷，以及下调存款准备金率。”
“具体的时点说不好，但是下调是大概率事件，大致的区间是四季度后半季度到明年一季度之间。”何一峰说。
中金公司研究报告认为，“货币政策逐步放松的方向已经确立，但在节奏上仍是渐进的，年内以微调为主，明年可能才会看到法定准备金比率下调这种实质性的放松政策出台。”
中金公司分析称，11月份流动性将继续改善，主要原因包括：公开市场回笼力度减弱，加上3年期央票的停发，净投放量将高于10月；美元重新走弱推动人民币继续升值，在短期内有助于外汇占款增量的回升；11月债券供给压力减轻，发行量将低于4000亿元，处于全年较低水平，尤其是国债和政策性银行债的净增量几乎为零。
